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方正建材·韩宇（金麒麟分析师）
拟收购大股东尼日利亚钞票，国外布局合手续真切
事件：公司发布收购公告，拟通过两家全资子公司收购豪瑞尼日利亚钞票（Lafarge Africa Plc）共计 83.81%的股权，来往对价约为 83,813 万好意思元现款。估值方面，2023 年该方针公司净利润 5697 万好意思元，对应 PE 估值约17.6x，EBITDA 约 1.5 亿好意思金，EV/EBITDA 估值约 7x；方针公司领有 1,060万吨/年产能，吨产能估值约 94 好意思元/吨。
尼日利亚区域发展后劲较大，公司收购大股东尼日利亚优质钞票，打造在西非发展的桥头堡。尼日利亚詈骂洲东谈主口最多的国度和最大的经济体，资源天禀好，2023 年其城镇化率仅 54%，东谈主均水泥年奢华量仅约 140 公斤，长周期看，完善基建、缓助城镇化和工业化将是尼日利亚恒久发展要点，区域
水泥阛阓发展后劲大。尼日利亚水泥产业结构好，阛阓齐集度高、竞争姿色好，世界仅三家企业主导阛阓，2023 年这三家企业龙一 Dangote、龙二 BUA以及这次被并购方针市占率辞别为 58.5%、23.6%、17.9%。据 Agusto&Co.，截止 2024 年年中，尼日利亚水泥总产能约为 6,280 万吨；2023 年产量约
3,096 万吨，销量约 2,800 万吨。尼日利亚位于西非东南部，南濒大泰西几内亚湾，海运条目先天不足，建有西非最大的海运港，这次收购完成后，尼利亚工场将成为华新在西非的伏击计谋支点，有助于公司赶快拓展西非阛阓。
本次来往方针公司是尼日利亚最早的水泥企业，具备优质的石灰石资源和区位上风，其在尼日利亚领有 4 家大型水泥工场及 6 家混凝土工场，水泥及混凝土年产能辞别为 1,060 万吨、40 万方，结合华新上风赋能，并购后期间和不停优化的后劲可不雅。据收购公告数据，好意思元兑东谈主民币汇率取 7.2，最终方针公司 2023 年、2024 年 1-9 月收入辞别为 32.5、20.89 亿元东谈主民
币，净利润辞别为 4.1、2.6 亿元，净利率 13%、13%，84.81%合手股比例对应的归母净利润约为 3.4/2.2 亿元，并购完成后对华新的盈利增益赫然。
公司国外并购形状较为谨慎，通过向方针赋能期间、装备、不停等详细上风，齐全并购升值。华新是国内水泥出海的前卫，蓄积了丰富的警戒。近几年公司多以在目的地并购产线（而非自建）来齐世界外布局，已酿成了较为完善的形状，即入股后公司哄骗自身详细上风对并购产线进行期间改造、装备升级、不停降本，该形状掩盖了自建对当地阛阓的供给冲击，并能有用缓助成本汇报率。非洲区域本人水泥价钱较高，公司南非、莫桑比克等工场在并购整改后成本、功绩均有较为赫然的改善，瞻望本次收购完成后，方针盈利智商有望得到进一步缓助。
盈利预测与投资评级：暂不沟通这次收购对公司盈利的影响，保管盈利预测，瞻望公司 24-26 年营收辞别为 335.12、375.42、400.00 亿，辞别同比-0.72%、+12.02%、+6.55%，归母净利润辞别为 18.05、22.07、25.83 亿，辞别同比-34.63%、+22.26%、+17.03%，对应 PE 辞别为 15.8、12.9、11.0。
国内水泥恒久需求下行场面短期不会改变，看好出海和非水泥业务拓展起初行业的龙头企业华新水泥，保管“利弊推选”评级。
风险辅导：行业供给超预期加多；下流需求不足预期；成本超预期升高。
本次发言内容依据如下证券连系论说：
《拟收购大股东尼日利亚钞票，国外布局合手续真切》2024.12.02
非金属新材料·曹惠
与京东方竖立合伙公司意旨或被阛阓低估
与京东方竖立合伙公司被低估，或预示公司在其供应链体系有望赢得要害自便。2024 年 10 月 13 日，公司发布公告拟与京东方材料、德邦科技、业达经发共同出资竖立烟台京东方材料科技有限公司，该合伙公司主要开展电子专用材料的研发与销售业务，共计投资总数为东谈主民币 80,000 万元，其中京东方材料占投资总数的 58%，万润股份占投资总数的 20%，德邦科技占投资总数的 18%，业达经发占投资总数的 4%。参考京东方通过天津显智链（京东方合手股 76.22%）参股莱特光电 3.75%，且 2023 年莱特光电向京东方销售收入占其总营收的 75.12%，京东方为其第一大客户，咱们合计这次竖立合伙公司有助于促进万润与产业链下流企业树立更为邃密的和谐相干，或预示着公司在京东方有机材料供应体系有望齐全要害自便。
前瞻布局钙钛矿材料，已有部分居品齐全供应。钙钛矿太阳能电板具有表面光电改动效果高档上风，跟着下流钙钛矿太阳能电板组件产业化拓荒进度不绝鼓吹，改日有望成为生意化光伏主流期间之一。钙钛矿电板材料中，封装材料的性能顺利影响光伏组件的全体输出性能和自如性，且在坐褥成本中占比较高，玻璃及封装材料约占钙钛矿组件成本的 32%，跟着钙钛矿电板产能不绝扩大，封装材料需求将合手续加多，瞻望 2030 年大师钙钛矿电板玻璃及封装材料阛阓边界有望达到 357 亿元。公司自 2014 年开动前瞻性布局拓荒钙钛矿太阳能电板材料，安宁齐全有关居品的期间蓄积，并于 2016年开动进行部分居品的专利布局，当今公司已有钙钛矿太阳能电板方面的材料齐全供应，跟着下流企业合手续鼓吹钙钛矿光伏组件性能优化，相应尺寸效果不绝革新高，有望为公司带来新的需求。此外，由于钙钛矿光伏电板的期间旨趣、器件结构、制造工艺、材料特色等方面与半导体表露相同性较高，京东方将其在半导体表露行业蓄积的期间、材料警戒等复用到钙钛矿光伏领域，先后投资了钙钛矿太阳能电板的西宾线和中试线，当今表现和居品技
术拓荒顺利，改日与万润和谐点较多。
半导体制造材料储备实足，有望受益国产替代鼓吹。2024 年 12 月 3 日，中国互联网协会、中国半导体行业协会、中国汽车工业协会等多个行业协会发布声明，对好意思国芯片居品安全性提倡质疑，观点有关行业严慎采购，有助于推动原土半导体居品供应商的自如发展以及国产替代进度。公司在半导体制造材料领域的有关居品主要包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，其中光刻胶单体和光刻胶树脂居品种类及坐褥期间覆盖大部分主要居品，当今各样半导体制造材料的居品拓荒及量产均表现顺利，半导体制造材料业务总体呈现较好增长态势。改日跟着国产替代的合手续鼓吹，公司更多居品有望通过下搭客户考证，为公司带来更多阛阓机遇。
环保沸石业务趋于底部，新领域应用值得期待。2024 年前三季度公司车用沸石系列环保材料受宏不雅经济影响在北好意思地区需求有所下降，当今处于偏底部位置，公司正积极缓助居品竞争力，并紧跟下流需求拓荒下一代居品，改日跟着车用居品下流需求的复苏及新址品的应用，沸石环保业务有望复原增长。此外，公司也在积极开拓石油化工催化裂化领域及吸附领域沸石分子筛的居品阛阓，当今在石油化工催化裂化、VOCs（蒸发性有机化合物）领域已有居品齐全销售，新增长点正在助长中值得期待。
投资建议： 咱们瞻望公司在 2024/2025/2026 年辞别齐全营业收入37.31/44.64/53.96 亿元，同比变动-13.34%/19.65%/20.87%，齐全归母净利润 4.02/5.48/6.63 亿元，同比变动-47.35%/36.38%/20.94%，现时股价对应 2024/2025/2026 年 PE 辞别为 28.76/21.09/17.43X，保管“利弊推选”评级。
风险辅导：出口退税政策变化风险；汇率风险；原材料价钱波动风险；中好意思贸易摩擦激勉的风险。
本次发言内容依据如下证券连系论说：
《与京东方竖立合伙公司意旨或被阛阓低估》2024.12.4
煤炭公用•金宁（金麒麟分析师）
收购电力钞票陕煤布局煤电联营，大股东增合手煤企钞票有望重估
能源煤：供给方面，462家样本煤矿产能哄骗率环比高潮0.9pct,处历史高位。需求方面，本周气温有所回暖，电厂日耗环比下落，电厂库存已经保合手高位。口岸方面，由于阛阓心扉较弱，下流保管刚需采购，采购需求已经不彊，但天气转暖口岸发运顺畅，北港转为去库节拍。受成交较弱及电厂高库存影响，煤价进一步下滑，截止12月6日，秦港Q5500能源煤平仓价为812元/吨，环比下落6元/吨，跌幅0.73%。
焦煤：本周247家样本钢厂日均铁水产量233万吨，环比下落0.51%；主要钢厂建筑钢材产量318万吨，跌幅2.3%。库存方面，社会钢材联接去库，截止12月6日，社会钢材总库存为782万吨，环比下落5万吨，真金不怕火焦煤库存（焦化厂+钢厂+口岸）环比涨幅0.45%，涨幅收窄；焦炭库存环比开动下落，跌幅0.71%，全体看玄色产业链正向去库节拍出动。价钱方面，玄色系居品期现价钱出现不同程度下落。跟着宏不雅经济环境改善，支合手地产、化债等政策赓续出台，焦煤价钱有望触底。
行业不雅点：本周陕西煤业文告以净钞票价钱收购集团煤电钞票，在煤炭资源已经相对紧缺确当下，煤电联营比拟纯火电企业具有自然上风，在双碳配景下有助于缓助煤炭策划久期、回收长协对煤电让利，缓助策划抗风险智商。2024年入口煤放量重复水电发力赫然，能源煤价钱仍然莫得跌破800元/吨底，煤炭价钱800元支配的底部安宁夯实。咱们合计在长协现货双制度政策下，煤价渐渐失去弹性，沟通到改日需求预期变化，以及国表里边缘成本的撑合手作用，煤炭行业的功绩自如性增强，改日不错预期行业利润维稳。跟着宏不雅经济改善，用煤需求有望提振，此外水电发力合手续性存疑，入口煤或已波及上限，供给瞻望不会再有较大变化。现时焦煤价钱承压，钞票价钱被低估，近期平煤股份、冀中能源（维权）、淮北矿业接连发布增合手缠绵，有望提振阛阓信心，跟着宏不雅经济改善，焦煤价钱有望触底，焦煤钞票有望重估。
投资逻辑一：煤电联营形状将有用起义周期波动，并受益于阛阓煤与长协煤价差，联营不错回收让利，缓助久期，建议柔和煤电联营方针：新集能源、陕西煤业、中国神华、陕西能源。
投资逻辑二：在供需环境、价钱水平、行业利润均有望稳中向好确当下，行业高分红股息方针上风渐渐显赫，央企市值不停改革促进缓助央国企分红力度，结构性货币政策用具也助力高股息钞票价值重估，建议柔和资源天禀优秀，策划功绩自如且分红比例预期较高的方针：中国神华、陕西煤业、中煤能源。
投资逻辑三：跟着政策饱读吹高卡溢价的订价形状，优质能源煤企业利润有望进一步开释，建议柔和煤质较好的弹性方针：晋控煤业、山煤国际。
风险辅导：安全坐褥风险、国际局面变动风险、宏不雅经济波动风险、商品价钱大幅波动风险。
本次发言内容依据如下证券连系论说：
《收购电力钞票陕煤布局煤电联营，大股东增合手煤企钞票有望重估》2024.12.7
化工•韩翀宇
工业级羼杂油出口退税取消，或利好生物柴油企业
事件：据财政部、税务总局 2024 年第 15 号公告表露：一、取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等居品出口退税。二、将部分红品油、光伏、电板、部分非金属矿物成品的出口退税率由 13%下调至 9%。三、公告自 2024 年 12 月 1 日起延迟。公告所列居品适用的出口退税率以出口货色报关单注明的出口日历界定。其中工业级羼杂油（UCO），即海关编码1518000000 居品适用第一条端正，即取消居品出口退税（原适用出口退税率为 13%）。
工业级羼杂油（UCO）是生物柴油的主要原料，我国事大师 UCO 主要出口国。工业级羼杂油所以烧毁物油脂（土沟油）、卤水油脂等为原料真金不怕火制而成，当今是制造生物柴油的主要原料。据 GlobalData2022 年大师 UCO 供应蓝皮书（下文简称：蓝皮书）表露，现时亚洲地区是大师 UCO 的主要供应地，其中我国占据大师 2/3 的出口份额。据海关统计数据平台，2022 年和 2023 年我国 UCO 出口总量约为 158 和 206 万吨，2024 年 1 至 9 月，出口总量已进步212 万吨。
UCO 出口需求占比大，退税取消或影响价钱，下流生物柴油企业有望受益。
据中国农业信息网数据，2022 年我国食用植物油奢华量为 3692 万吨，UCO的表面养息比例为 25%支配（按蓝皮书走漏的好意思国 2022 年养息比例计），而蓝皮书表露 2022 年我国食用植物油至 UCO 本色养息比例不到 15%，保守假定我国养息比例为 10%，即 2022 年我国本色 UCO 产量约 369 万吨，其中158 万吨出口，出口占总产量比约 43%。取消出口退税后，这部分出口需求或濒临压力，有较大致率使居品价钱承压。在此配景下，咱们合计下流生物柴油企业有望受益于原料跌价利好，拓宽盈利空间。
建议柔和：超卓新能、嘉澳环保（维权）等。
风险辅导：大师生物柴油供需变化影响价钱大幅波动，UCO 供给侧收紧抬升价钱，国际地缘政事发展超预期等。
本次发言内容依据如下证券连系论说：
《工业级羼杂油出口退税取消开云kaiyun，或利好生物柴油企业》2024.11.18
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